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　　桐昆股份(601233) 2024年公司实现归母净利润12。02亿，同比+50。8% 2024年，公司实现停业收入1013。07亿元，同比+22。59%；实现归母净利润12。02亿，同比+50。8%，扣非归母净利润9。34亿元，同比+105。39%，次要为投资收益改善带来的业绩提拔。此中，Q4公司实现归母净利润1。95亿，扣非净利润1。1亿。 量增价减，长丝毛利略有下滑 2024年公司实现POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13%；POY/FDY/DTY售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0。2%。 原料方面：2024年PX采购均价7006元/吨，同比-6%；MEG均价4049元/吨，同比+12%。 沉点项目稳步推进，强链补链帮力财产升级 财产进一步延长丰硕：2024年，公司涉脚的财产愈加丰硕完美，从业板块财产链进一步获得延长，印染、短纤项目连续投产。 沉点项目稳步推进：福建恒海项目进入环节冲刺阶段，安徽佑顺项目土建收尾，正正在进行设备安拆，恒翔二期已取得安评、能评、环评批复，宇欣二期项目安拆相关设想根基确定，广西石化聚醚项目正式启动。印尼炼化项目ODI报批材料成功提交并共同上级部分进行点窜，完成一揽子和谈签定取国表里的登记存案工做，完成版可研演讲等的编制工做。 龙头份额提拔，行业自律性无望强化 行业集中度进一步提拔：2024年存量曲纺产能行业前6家占比提拔至8成附近，行业合作款式从充实合作的态势，逐渐演变成以行业龙头企业之间的全方位合作款式为从。 行业进入低速增加期：2024-2025年，长丝行业进入低速增加期，2024年长丝新产能122万吨，估计2025年新产能为182万吨（不含沉启项目），本轮产能扩张速度较着低于2020-2023年程度，行业愈加有序扩张，我们认为，短期关税事务虽然可能会对出口形成必然扰动，但不改龙头企业中持久合作劣势和韧性。 盈利预测预估值：受出口不确定性的影响，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由48/60亿下调至25/38亿，新增2027年归母净利润预测45亿，2025年4月25日股价对应的PE别离为10/7/6，维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期风险；行业合作加剧风险；原材料大幅波动风险；关税不确定性风险。

　　桐昆股份(601233) 事务 桐昆股份发布2025年半年度业绩演讲：2025年上半年公司实现停业总收入441。58亿元，同比下降8。41%；实现归母净利润10。97亿元，同比增加2。93%。此中，公司2025Q2单季度实现停业收入247。38亿元，同比下降8。73%，环比增加27。38%；实现归母净利润4。86亿元，同比增加0。04%，环比下降20。54%。 投资要点 长丝龙头产销节拍优良，产物价钱仍待改善 做为全球最大的涤纶长丝出产企业，公司凭仗其行业龙头地位，产物笼盖六大类平易近用涤纶长丝，涵盖1000多个品种，普遍使用于服拆面料及家纺成品等范畴。2025年上半年，公司POY、FDY、DTY、PTA产量别离达到486。96万吨、108。77万吨、58。56万吨、76。75万吨；销量别离达437。96万吨、102。95万吨、54。35万吨、82。51万吨，产销节拍优良同步。但上半年涤纶长丝产物景气宇仍处于底部，POY、FDY、DTY、PTA平均售价别离为6160元/吨、6465元/吨、7688元/吨、4268元/吨，同比别离下降10%、16%、9%、19%，必然程度上拖累公司营收兑现。 期间费用微升，运营性现金流显著改善 期间费用方面，公司2025年上半年发卖/办理/财政/研发费用率别离同比变化+0。04/+0。17/0/+0。1pct，此中，发卖费用添加的缘由是营销策略调整及市场拓展投入添加。现金流方面，公司上半年运营勾当发生的现金流量净额为-3亿元，虽仍为负值，但较上年同期实现了-18。62亿元较着收窄。这一改善次要得益于公司对营运资金的无效管控，采办商品、接管劳务领取的现金有所削减。 一体化计谋升级，全链条结构加快 公司果断践行“一体化、规模化、集约化、差同化”的“四化”成长计谋，持续深化财产链整合。正在一体化径上，公司从聚酯长丝财产向上逛延长至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等范畴，实现了从聚酯到染整的全财产链笼盖。2025年上半年公司又成功结构煤头范畴，正在吐鲁番地域获取优良煤矿资本。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；煤炭质量杰出，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特征。目前，公司旗下中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目扶植，打算2026岁尾至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润别离为21。60、30。91、37。89亿元，当前股价对应PE别离为16。3、11。4、9。3倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 产能投放不及预期风险；产物价钱大幅波动风险；新产物开辟风险；平安及环保风险；政策变更风险等。

　　桐昆股份(601233) 事务：2025年4月25日晚，桐昆股份发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入1013。07亿元，同比增加22。59%；实现归母净利润12。02亿元，同比增加50。80%；实现扣非后归母净利润为9。34亿元，同比增加105。39%；实现根基每股收益0。51元，同比增加50。00%。 2025年4月29日晚，公司发布2025年一季度演讲，公司一季度实现停业收入194。20亿元，同比下降8。01%，环比下降23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比增加5。36%，环比增加213。00%；实现扣非后归母净利润为6。00亿元，同比增加11。69%，环比增加445%；实现根基每股收益0。26元，同比增加8。33%。 点评： 行业供需款式改善，公司业绩显著提拔。油价端，2024年国际油价中高位震动运转，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏不雅经济形势转弱、地缘担心情感放缓影响，国际油价震动下行。2024年布伦特平均油价为79。86美元/桶，较2023年中枢下移2。31美元/桶。2024年公司产物次要原料PX、MEG、PTA平均进价别离同比-6。44%、+12。37%、-5。87%，成本中枢有所下移。需求端，2024年社会消费品零售总额中服拆类同比增加12。5%，带动涤纶长丝需求显著提拔。2024年我国涤纶长丝表不雅消费量达4200万吨，同比增加8。7%。供给端，2024年涤纶长丝行业新减产能仅128万吨（2023年385万吨），净减产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速较着放缓。从公司运营角度看，按照我们测算，2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利别离为295、604、294、-35元/吨，同比-59、-143、84、19元/吨。此外，受益于浙石化盈利修复，2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7。1亿元，为公司利润带来较大增量。 一季度盈利增加延续，看好公司正在供需款式优化下的业绩放量。进入2025年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支持偏弱，长丝次要原料PX、MEG、PTA价钱同比别离-15。68%、+2。74%、-15。55%，原料价钱中枢下行。公司一季度产物POY、FDY、DTY、PTA价钱别离变化-6。55%、-12。03%、-5。35%、-16。78%，下行幅度较原料端相对较小，此外联营企业和合营企业一季度贡献2。54亿投资收益，鞭策公司盈利稳健增加。从库存角度看，4月长丝行业平均库存为30天摆布，较一季度较着升高，次要系春节后下逛纺织企业复工复产脚步较着慢于涤纶长丝，供需不婚配导致涤纶长丝库存压力添加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速无限。我们认为，美国关税持久影响无限，且国内间接出口至美国占比力小，次要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中持久看，正在短期行业供需不婚配的布景下，或加快行业掉队产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年裁减掉队产能上百万吨，行业布局进一步优化。按照隆众资讯预测，正在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会裁减200-250万吨的掉队产能，将来涤纶长丝行业的无效产能或送来负增加，我们认为公司做为涤丝龙头，无望优先受益于行业供给布局调整取集中度提拔。 炼化行业景气无望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩。从行业角度看，2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳步履方案》，到2025岁尾国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，全面裁减200万吨/年及以下常减压安拆，出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂或逐渐被裁减，炼化行业逐渐进入存量产能合作时代，炼化行业集中度及大型先辈炼厂合作力无望提拔。从公司角度看，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化安拆，持续优化安拆机能，不竭挖潜增效，无望外行业景气款式改善布景下持续提振公司业绩。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为22。78、29。99和37。04亿元，同比增速别离为89。5%、31。7%、23。5%，EPS（摊薄）别离为0。95、1。25和1。54元/股，按照2025年4月29日收盘价对应的PE别离为11。15、8。47和6。86倍。我们看好涤纶长丝行业将来景气宇抬升，以及公司无望持续受益于合伙的浙石化项目带来的高额投资收益，我们维持公司“买入”评级。 风险峻素：上逛原材料价钱上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价钱猛烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

　　桐昆股份(601233) 事务：2025年8月28日晚，桐昆股份发布2025年半年度演讲。2025年上半年公司实现停业收入441。58亿元，同比下降8。41%；实现归母净利润10。97亿元，同比增加2。93%；实现扣非后归母净利润为10。54亿元，同比增加16。72%；实现根基每股收益0。46元，同比增加2。22%。 此中，同比下降8。73%，环比增加27。38%；实现归母净利润4。86亿元，同比增加0。04%，环比下降20。54%；实现扣非后归母净利润为4。54亿元，同比增加24。12%，环比下降24。34%；实现根基每股收益0。20元，同比持平，环比下降20%。 点评： 财产链协同滑润周期波动，公司上半年盈利稳步增加。价钱端，2025年上半年国际油价全体呈现震动下行态势，次要受OPEC+超预期减产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价正在停火后边际走弱，油价震动下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。上半年公司产物次要原料PX、MEG、PTA平均进价别离同比-18。92%、+0。71%、-18。06%，公司次要产物POY、FDY、DTY价钱别离同比-9。99%、-15。90%、-9。07%，产物价钱全体跌幅小于原料成本，鞭策产物单吨盈利改善。从公司盈利布局上看，上半年公司联营企业和合营企业投资收益4。24亿元，次要系浙石化投资贡献，此中一、二季度别离为2。53、1。71亿元，扣除该部门投资收益后，一、二季度从业别离实现归母净利润3。58、3。15亿元。从财产运转角度看，一季度行业盈利相对平缓，成本的小幅波动更有益于涤丝工场低价位原料采购操做；二季度成本大幅波动，而公司充实阐扬财产链协同感化，上逛原材料自从可控，无效滑润了周期波动，鞭策上半年全体盈利稳步增加。 供需款式稳步改善，龙头合作劣势或将充实凸显。供给端，2025年上半年国内增量产能均集中外行业龙头，按照百川盈孚数据，估计2025年下半年约130万吨新增加丝产能，此中长丝龙头企业产能占比达到92%。截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提拔2pct。按照卓创资讯数据，目前投产时间跨越20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12。4%，中小企业的老旧安拆裁减或持续推进，行业龙头集中度、议价能力无望进一步加强，公司做为行业龙头的规模劣势也将充实凸显。需求端，上半年我国居平易近人均穿着消费收入同比增加2。1%，增速环比+0。9pct；限额以上服拆、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增加3。1%，增速环比+1。8pct；穿类商品网上发卖额同比增加1。4%，增速环比+1。5pct，上半年需求端连结暖和苏醒。瞻望下半年，当前江浙纺织企业开工率呈暖和扩张至61%摆布，8月以来行业库存为21天摆布，较4月平均程度下降7天，需求端的活力正逐渐回归，叠加三四时度“金九银十”保守消费旺季临近，下逛坯布、纺服企业备货需求无望注入新的增加动能。 煤头范畴结构实现计谋冲破，财产链完整程度进一步加强。上半年公司实现财产链结构新冲破，公司成功结构煤头范畴，正在吐鲁番地域获取优良煤矿资本，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年。该项目产出的煤炭，适合以化工原料煤或燃料煤的部门，将正在公司内部进行消纳；适合其他使用场景的煤炭及相关产物，将正在新疆进行深加工或对外发卖。通过结构煤头范畴，公司能够实现煤炭资本的当场，并切入煤制乙二醇范畴，打破现有天然气制乙二醇安拆原料来历单一的，提拔公司聚酯从业原料的自给保障度。将来公司无望全面打通油头、煤头、气头全链条，其财产链完整性进一步加强。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为21。19、30。59和34。97亿元，同比增速别离为76。3%、44。3%、14。3%，EPS（摊薄）别离为0。88、1。27和1。45元/股，按照2025年8月28日收盘价对应的PE别离为16。36、11。34和9。92倍。我们看好涤纶长丝行业将来景气宇抬升，以及公司财产链协同劣势加强，我们维持公司“买入”评级。 风险峻素：上逛原材料价钱上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价钱猛烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

　　桐昆股份(601233) 事务：公司发布2024年年报取2025年一季报，2024年公司实现停业收入1013。07亿元，同比增加22。59%，实现归属母公司的净利润12。02亿元，同比增加50。80%，扣非后的归母净利润9。34亿元，同比增加105。39%，根基每股收益0。51元。2025年一季度，公司实现停业收入194。20亿元，同比下滑8。01%，净利润6。11亿元，同比增加5。36%，扣非后的净利润6。00亿元，同比增加11。69%，根基每股收益0。26元。 涤纶长丝产销增加，浙石化盈利提拔鞭策业绩增加。2024年纺织服拆内需暖和增加，公司涤纶长丝产销实现较快增加，加上参股浙石化带来投资收益的提拔，配合鞭策了业绩的增加。全年涤纶长丝产量1281。89万吨，同比增加22。41%，销量1297。81万吨，同比增加25。46%。此中POY销量968。2万吨，增加23。44%，FDY销量214。12万吨，增加45。72%，DTY销量111。96万吨，增加12。64%。价钱方面，全年涤纶长丝售价总体平稳，2024年平均售价6904元/吨，同比下滑1。98%。此中POY均价6632元/吨，下滑2。14%，FDY均价7408元/吨，下滑2。63%，DTY均价8283元/吨，下滑0。19%。受益于长丝产销的增加，公司全年化纤营业收入925。12亿元，同比增加23。45%，鞭策了全年营收的增加。盈利能力方面，2024年公司化纤营业毛利率4。89%，同比下降0。71个百分点，分析毛利率4。64%，同比下降0。42个百分点，总体连结平稳。正在收入增加的鞭策下，全年从业实现毛利47。03亿元，同比增加12。38%。 2024年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下逛化工品安拆全面投料试车。浙石化依托全球特大型炼化一体化安拆，持续优化安拆机能，不竭挖潜增效，部门化工产物毛利有改善，盈利较2023年大幅提拔。全年公司实现春联营和合营企业投资收益7。11亿元，较2023年增加161。40%，形成了2024年公司利润增加的主要来历。正在涤纶从业毛利增加和投资收益提拔的贡献下，2024年公司实现净利润12。02亿元，同比增加50。80%，扣非后净利润9。34亿元，同比增加105。39%。 一季度行业景气有所苏醒，公司业绩环比大幅增加。2024年四时度以来受国内宏不雅利好鞭策，涤纶长丝需求有所苏醒。2025年一季度以来涤纶长丝景气有所苏醒，鞭策公司业绩继续改善。2022年一季度，公司实现停业收入194。20亿元，同比下滑8。01%，环比下滑23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比增加5。36%，环比增加213。00%。一季度公司实现春联营和合营企业投资收益2。54亿元，以此测算，公司涤纶从业实现净利润约3。57亿元，同比增加约8。5%，环比增加约2450%。 涤纶长丝景气无望进一步提拔，鞭策业绩持续改善。近年来涤纶长丝行业供需款式持续改善，行业扩产较为有序，集中度不竭提拔。需求面受国内零售和出口需求的拉动，我国纺织服拆范畴呈现较为较着的苏醒态势，拉动涤纶长丝需求的增加，从而鞭策行业景气的进一步苏醒。公司做为国内涤纶长丝的领先企业，产能规模位居全球第一，无望受益于行业景气的苏醒，鞭策盈利持续改善。 盈利预测取投资评级：估计公司2025、2026年EPS为0。93元和1。24元，以5月12日收盘价10。91元计较，PE别离为11。67倍和8。80倍，公司估值较低，考虑将来行业前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提醒：需求不及预期、产物价钱下跌、新项目进展不及预期！

　　桐昆股份(601233) Q1业绩同比小幅增加，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收194。20亿元，同比-8。01%，环比-23。11%，实现归母净利润6。11亿元（此中春联营企业和合营企业的投资收益为2。54亿元），同比+5。36%，环比+213。00%。公司业绩根基合适预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为25。41、36。48、42。74亿元，EPS别离为1。06、1。52、1。78元，当前股价对应PE别离为10。1、7。0、6。0倍。我们看好需求稳步增加布景下，供给款式优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q1毛利率同环比均有所增加，看好公司盈利弹性取持久价值 产销量方面，据公司通知布告，2025Q1公司长丝产量、销量别离为329、250万吨，别离同比+4。9%、-3。3%，全体产销率为76%。此中POY、FDY、DTY产物产量取销量别离为242/181、58/45、29/24万吨，别离同比+3。1%/-6。7%、+12。0%/+8。1%、+6。3%/+4。0%，产销率别离为74%、78%、84%。受春节假期影响，2025Q1公司长丝产物呈全体累库态势。从产物布局来看，2025Q1公司POY、FDY、DTY产物销量别离为181、45、24万吨，别离占长丝总销量的72%、18%、10%。盈利方面，2025Q1公司发卖毛利率为7。71%，较2024Q1同比+1。00pcts，较2024Q4环比+4。56pcts。从价差来看，2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21。1%，较2024Q4环比+8。4%。当前美国关税政策布景下，长丝下逛终端需求短期内遭到必然程度的影响，且原油价钱大幅波动使其进一步加剧。但中持久来看，国内长丝及下逛纺织服拆行业财产链完整、成本节制能力优异，照旧具备强无力的合作劣势，正在全球财产链中起到从导感化。目前长丝行业新减产能增速已回到合理程度，将来陪伴需求的稳步增加，长丝盈利无望逐渐修复，公司盈利弹性取持久价值无望进一步凸显。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。

　　桐昆股份(601233) 公司发布2025年中报，上半年实现停业总收入441。58亿元，同比降低8。41%；归母净利润10。97亿元，同比增加2。93%；扣非归母净利润10。54亿元，同比增加16。72%。此中，第二季度营收247。38亿元，同比降低8。73%，环比增加27。38%；归母净利润4。86亿元，同比增加0。04%，环比降低20。54%。公司做为全财产链结构的涤纶长丝出产龙头，无望充实受益行业景气宇底部回暖，维持买入评级。 支持评级的要点 上半年涤纶长丝全体量增价减，Q2销量提拔带动营收环比高增。2025年上半年公司停业收入同比降低8。41%至441。58亿元，此中第二季度停业收入为247。38亿元，同比降低8。73%，环比增加27。38%。上半年涤纶长丝价钱次要跟从成本端运转，一季度相对不变，二季度受国际原油价钱影响波动猛烈。2025H1公司涤纶长丝营收378。13亿元，同比下降9。59%，销量595。26万吨，同比提拔1。34%。上半年POY、FDY、DTY销量别离为437。96万吨、102。95万吨、54。35万吨，同比别离-0。71%、+7。90%、+6。84%；发卖均价别离为6160。30元/吨、6464。69元/吨、7688。11元/吨，同比别离-9。99%、-15。90%、-9。07%。2025Q2公司涤纶长丝营收213。15亿元，同比下降9。12%，环比增加29。20%，销量为345。33万吨，同比、环比别离增加5。01%、38。17%，发卖均价6172。29元/吨，同比、环比别离下降13。45%、6。49%。 2025H1毛利率、净利率提拔。2025年上半年公司毛利率为6。76%，同比提拔0。57pct。2025年上半年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。17%/1。62%/2。03%/1。19%，别离同比+0。04pct/+0。15pct/-0。03pct/-0。01pct。投资收益为4。27亿元（同比+2。57%），次要来历于联营企业浙石化，上半年浙石化实现营收1，207。96亿元（同比-8。64%），净利润21。32亿元（同比+5。04%）。2025年上半年公司净利率为2。50%，同比提拔0。27pct。截至2025年中报，公司存货121。89亿元，较客岁同期削减13。81%，合同欠债23。99亿元，较客岁同期增加217。84%。 结构煤矿资本，财产链条结构持续完美。上半年公司成功取得吐鲁番地域优良煤矿资本，实现油头、气头、煤头的全品类笼盖。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等劣势。截大公司2025年中报，煤气头项目正积极推进中，估计2026岁尾至2027年一季度投产，届时全面打通油头、气头、煤头全链条。此外，公司将聚焦PTA和乙二醇两大原料范畴，财产链一体化的焦点合作劣势无望不竭强化。 估值 考虑到当前涤纶长丝行业景气宇有待回升，调整2025-2026年盈利预测，并赐与2027年盈利预测，估计2025-2027年公司EPS别离为0。98元、1。32元、1。59元，对应PE别离为14。7倍、10。9倍、9。0倍。看好公司规模劣势及财产链一体化劣势，维持买入评级。 评级面对的次要风险 下逛需求恢复不及预期，上逛原材料价钱猛烈波动，行业产能大幅添加等。

　　桐昆股份(601233) 投资要点： 事务：桐昆股份发布2025年半年报，2025年上半年公司实现停业收入441。58亿元，同比削减8。41%，实现归母净利润10。97亿元，同比增加2。93%；2025年二季度实现停业收入247。38亿元，同比削减8。73%，环比增加27。38%，实现归母净利润4。86亿元，同比增加0。04%，环比削减20。54%。 涤纶长丝产销平稳，价钱有所波动。涤纶长丝贡献大都营收，2025年上半年公司涤纶长丝、精对苯二甲酸营收别离为379。32亿、35。21亿，别离占比86%、8%。从具体产物来看，POY、FDY、DTY、PTA产/销量别离为486。96/437。96万吨、108。77/102。95万吨、58。56/54。35万吨、76。75/82。51万吨；价钱别离为6160。30元/吨、6464。69元/吨、7688。11元/吨、4267。54元/吨，别离同比-9。99%、-15。90%、-9。07%、-19。11%。产销相对平稳，价钱有必然调整。 从化纤厂成长为国际性企业，涤纶长丝多品类结构。公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂，公司是我国较早涉脚化学纤维范畴的企业。1999年，动手从切片纺到熔体曲纺的工艺升级，完成股份制，改名为“桐昆集团”。2011年5月，公司正在上海证券买卖所从板上市，结构石化财产，次年募投项目嘉兴石化投产，不竭拓宽营业邦畿。目前公司是全球最大的涤纶长丝出产企业，销量常年稳居行业第一，公司的次要产物为各类平易近用涤纶长丝，包罗涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，笼盖了涤纶长丝产物的全系列。2025年公司位列中国平易近营企业500强第34位，位列中国制制业平易近营企业500强第25位。 PTA原料供应充脚，石化板块规模靠前。截至2025年中报，公司合计具有1300万吨聚合产能、1350万吨长丝产能，长丝产能及产量位列行业第一。公司颠末多年成长规划，从浙江桐乡全国，正在省表里建有多个出产，省内包罗嘉兴桐乡（包罗洲泉）、嘉兴港区、湖州长兴；省外包罗江苏南通、江苏宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地。上逛原料端，公司结构PTA产能1020万吨（嘉兴石化420万吨、嘉通能源600万吨），根基实现PTA原材料自给自脚。 盈利预测取投资。公司是涤纶长丝龙头企业，产物品类多元，并持续向上逛结构，一体化劣势较着。我们估计将来三年归母净利润复合增加率为40。53%，赐与2025年20倍PE，方针价18。00元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：供给过剩风险；能源价钱波动风险；商业关税风险。

　　桐昆股份(601233) 2025年H1公司实现归母净利润10。97亿，同比+2。93% 2025年H1，公司实现停业收入441。58亿元，同比-8。41%；实现归母净利润10。97亿，同比+2。93%，此中投资净收益4。27亿；Q2公司实现归母净利润4。86亿，同比+0。04%，此中投资净收益1。75亿。 原料PX让利，毛利率略有改善 2025年H1公司实现POY/FDY/DTY销量438/103/54万吨，同比-1%/+8%/+7%；POY/FDY/DTY售价6160/6465/7688元/吨，同比-10%/-16%/-9%。公司上半年发卖毛利率6。76%，较2024年H1的6。19%有所改善。 原料方面：2025年H1PX采购均价6041元/吨，同比-19%；MEG均价4017元/吨，同比+0。5%。 成功结构煤头范畴，实现计谋冲破 正在新疆区域，公司正建立从气头、煤头到“一根丝、一匹布”的全财产链系统：公司正在吐鲁番地域获取优良煤矿资本，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；中昆公司正积极推进煤气头项目扶植，打算2026岁尾至2027年Q1实现乙二醇投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。 积极推进走出去计谋：公司对印尼项目高度注沉，若项目审批完成，将为将来更持久间的成长打开广漠空间。 长丝以中低库存进入旺季，金九银十值得等候 截至8月22号，POY/FDY/DTY工场库存为16/18。7/25。4天，处于汗青同期中低位程度；临近9月旺季，支流织制新订单和出货逐渐回升，江浙下逛开机率加快修复，加弹、织制、印染开机率别离上升至79%、68%、72%，已较7月低位61%、56%、65%，分析上升18%、12%、7%，正在库存压力不大，且下逛需求改善的环境下，涤纶长丝实现持续两周跌价，持续看好旺季涤纶长丝景气苏醒。 盈利预测取估值：长丝供需无望逐渐改善，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测25/38/45亿，2025年8月29日股价对应的PE别离为14/9/8，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动风险；关税风险；平安出产风险；行业合作加剧风险。

　　桐昆股份(601233) 1、涤纶长丝财产链利润变更次要看供给侧投放节拍，分析来看行业短暂承压后将送来拐点。从汗青数据来看，涤纶长丝行业原材料成本占比根基均正在70%以上，正在极端原油价钱行情下，次要公司归母利润会有较大波动，但从持久来看，财产链利润受中下逛供需款式影响更大，特别是供给侧产能投放节拍。按照百川盈孚，当前整个涤纶长丝25/26/27年产能增速为2。88%/4。92%/5。23%，而且上逛PX、PTA、MEG均有较多打算产能，行业短期仿照照旧承压，但考虑到当上次要公司本钱开支曾经较着放缓，我们认为涤纶长丝行业短暂承压后将送来拐点。现阶段具备规模成本劣势，可以或许受益于产能出清行情的桐昆股份是当下最优选择。 2、涤纶长丝合作激烈，需要沉点关心具备多财产链和成本劣势的企业。多财产链可以或许让企业具备更大的利润空间和增加弹性。正在2020年之前PX-PTA-POY全链价差平均能够达到3080元/吨，是单POY价差的2。5倍。通过笼盖上逛财产链，能无效降低原材料价钱波动对出产运营的影响。当前桐昆曾经实现了对上逛主要原材料的笼盖。此外，涤纶长丝成本劣势次要来自规模效应。桐昆当前涤纶长丝产能1350万吨，是全球产能龙头，毛利率外行业中处于中高。 3、老旧产能和小规模安拆因性价比存正在出清风险，桐昆将因而受益。按照卓创资讯，安拆投产时长跨越20年的老旧产能有634万吨，占比12。95%，若是老旧产能全数出清，供给侧压力将获得无效缓解；从另一个角度来看，因为规模效应确实能带来较为较着的利润劣势，小产能安拆也有替代和出清的可能，当前设想产能20万吨以内的安拆产能合计1401。2万吨，占比达30%。比拟之下，桐昆20大哥旧安拆产能占比为7。34%，小产能占比为9。17%，均远低于行业平均程度，正在出清行情中会有更大的收入弹性。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025/2026/2027年公司实现停业收入1004。84亿元/1099。13亿元/1202。02亿元，同比-0。8%/+9。4%/+9。4%，归母净利润17。79亿元/20。55/23。69亿元亿元，对应EPS为0。74/0。85/0。99元。公司做为化纤龙头，应享有必然估值溢价，赐与公司2025年23倍估值，方针价17。02元/股。初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱波动的风险、新产能低于预期、宏不雅经济变化激发的风险、依赖单一市场的风险、环保和平安风险。

　　桐昆股份(601233) 焦点概念 公司2024年及2025年一季度归母净利润同比提拔。公司2024年营收1013。1亿元（同比+22。6%），归母净利润12。0亿元（同比+50。8%）；2025年一季度营收194。2亿元（同比-8。0%，环比-23。1%），归母净利润6。1亿元（同比+5。4%，环比+213。0%），2024年及2025年一季度归母净利均有提拔。2024年公司从营产物涤纶长丝销量提拔。公司涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%。2024年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%），新产能贡献增量，销量同比提拔。2025年一季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%），一季度受春节假期及保守纺织行业淡季影响，下逛服拆、家纺企业开工率阶段性回落，终端需求疲软致销量环比下滑。 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降。2024年公司POY/FDY/DTY不含税售价略有下降，板块毛利45。40亿元，同比增加3。84亿元；毛利率5。1%，同比-0。6pct。2025年一季度涤纶长丝单吨售价及成本端PTA采购价均同比下降。涤纶长丝行业供给增速放缓，下逛服拆、家纺和财产用纺织品需求稳步增加。2024年社会消费品零售总额中服拆类同比增加12。5%，带动涤纶长丝需求提拔；同时涤纶长丝行业新减产能59万吨，增速1。4%，显著放缓，供需款式无望改善。2024年公司净利率1。2%，同比+0。2pct，略有修复。 PTA大部门自供，盈利承压。公司PTA产能达到1020万吨，大部门做为原料自供。公司2024年PTA产销量同比提拔，但售价下降；成本同步下降致板块毛利略有修复。2025年一季度公司PTA连结销量提拔，售价同比下降，成本同步下降。将来PTA上逛PX产能提拔，PTA掉队产能出清，款式优化，低成本PTA龙头企业盈利无望回升。 2024年公司浙石化投资收益同比添加。公司持有浙石化20%股份，2024年公司浙石化投资收益达7。1亿元，同比添加4。4亿元；2025年一季度公司浙石化投资收益达2。5亿元，同比持平。 风险提醒：项目投产不及预期；原材料价钱上涨；下逛需求不及预期等。投资：公司涤纶长丝价差波动及浙石化投资收益对业绩影响较大，2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气宇仍然处于汗青较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为18。52/22。47亿元（原值为33。35/42。09亿元），新增2027年归母净利润预测为22。88亿元，对应2025-2027年EPS为0。77/0。93/0。95元，当前股价对应PE为13。7/11。3/11。1X，维持“优于大市”评级。

　　桐昆股份(601233) 投资要点 2025H1公司业绩微增合适市场预期：2025H1公司实现停业总收入441。58亿元，同比削减8。41%；归属于上市公司股东的净利润10。97亿元，同比增加2。93%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润10。54亿元，同比增加16。72%。此中2025Q2公司实现归母净利润4。86亿元，同比+0。04%，环比-20。46%；联营企业和合营企业投资收益1。70亿元。 2025H1公司长丝产销延续放量，Q2产销比环比大增：2025H1公司实现涤纶长丝全体产量240，478636。02万吨，全体销量587。37万吨，别离同比增加3%和1%；此中2025Q2单季度实现涤纶长丝产量325万吨，销量345。33万吨，产销比达106%，环比大增30pct。 涤纶长丝供需款式无望改善，“金九银十”到临供给修复弹性：截至目前，涤纶长丝无效产2。96能正在5338万吨，此中曲纺长丝产能正在4341万吨。上半年仅有两套共计65万吨长丝安拆投产。上半年长丝全体产量增速约2%，处于较低程度。后续长丝产能增速无望继续放缓，龙头集中度提拔下马太效应。现在逐步构成不变机制。正在相对尚好的涤丝出口和纺服出口的支持下，上半年涤丝社会库存增加无限，下半年涤丝环节的蓄水池还有空间。跟着“金九银十”旺季到临，估计长丝利润无望进一步修复。 财产链延长结构，注沉国际化计谋：公司上半年成功结构煤头范畴，正在吐鲁番地域获取优良煤矿资本。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；其煤炭质量杰出，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、高热值的“四低一高”特征。煤气头项目打算2026岁尾至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。此外，公司“走出去”计谋，对印尼项目高度注沉，若项目审批完成，将为将来更持久间的成长打开广漠空间。 盈利预测和投资：按照公司后续产能扶植和浙石化盈利预测环境，我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为23。61、35。82、44。09亿元，EPS别离为0。98元、1。49元、1。83元，对应2025年8月29日收盘价PE别离为14。94X、9。85X、8。00X。2025年长丝产能增速继续放缓，公司做为一体化龙头，合作劣势愈发安定。公司开辟西部、联通国际市场，持久仍具有凸起成长价值，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；上逛能源原料价钱猛烈波动；项目落地不及预期风险！

　　桐昆股份(601233) 投资要点 2024年业绩全体修复，2025Q1盈利延续增加：公司2024年实现营收1013。07亿元，同比+22。59%，实现归母净利润12。02亿元，同比+50。80%；联营企业和合营企业投资收益7。1亿元，同比+4。4亿元。公司2025Q1实现停业收入194。20亿元，同比-8。01%，环比-23。11%；实现归母净利润6。11亿元，同比+5。36%，环比+213。00%；联营企业和合营企业投资收益2。54亿元。 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提拔：2024年涤纶曲纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提拔7。8pct。正在产能高基数和高开工的环境下，涤纶长丝产量同比增加约10%。同时受益需求端加弹、织机新增贡献较好，且终端纺服外销增量较大，2024年涤纶长丝表不雅消费量达4200万吨，同比+8。7%。销量1297。81万吨，产销量别离同比+22。41%和25。46%。 2025年涤纶长丝供需无望继续改善，龙头效应表现：2024年涤纶长丝曲纺产能达4231万吨，增速1。41%，进入扩产后周期。隆众资讯预测，正在2024-2025年期间，涤纶长丝行业可能会裁减200-250万吨的掉队产能，将来涤纶长丝行业的无效产能可能会送来负增加。同时，行业集中度进一步提高，2024年存量曲纺产能行业前6家占比提拔至8成附近。全体而言，涤纶长丝供需款式无望继续改善，而公司做为国内长丝龙头，目前聚酯聚合产能约为1300万吨/年，涤纶长丝产能约为1350万吨/年，市场话语权无望进一步提拔。 沉点项目加快推进，结构不同化市场：恒海项目从体封顶、安徽佑顺项目土建收尾、恒翔二期项目正式启动、宇欣二期项目开工，涉及多类功能型、不同化纤维以及精细化工项目；印尼炼化项目完成了ODI报批，广西石化聚醚项目已全面开工扶植，打算2025年四时度建成投产，无望打制“长江经济带—钦州—东盟”跨境财产链，公司国表里合作力无望进一步加强。 盈利预测和投资：按照公司后续产能扶植和浙石化盈利预测环境，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为23。64、35。92、44。30亿元，EPS别离为0。98元、1。49元、1。84元，对应2025年5月7日收盘价PE别离为11。15X、7。34X、5。95X。2025年长丝产能增速继续放缓，公司做为一体化龙头，合作劣势愈发安定。短期关税政策及原油端扰动，不改我国聚酯财产链全球合作劣势。公司多项目结构差同化长丝市场，开辟西部、联通国际市场，持久仍具有凸起成长价值，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；上逛能源原料价钱猛烈波动；国际政策变更风险。

　　桐昆股份(601233) 事务 桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩演讲，2024年前三季度公司实现停业收入760。49亿元，同比添加23。17%，实现归母净利润10。07亿元，同比添加11。41%。此中，2024Q3实现停业收入278。34亿元，同比添加12。03%，环比添加2。70%，实现归母净利润吃亏0。59亿元，同比削减107。34%，环比削减112。07%。 Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3公司聚酯等板块净利润吃亏1。83亿元，同比削减148。87%，环比削减155。42%，2024Q3PTA-原油价差均值为315元/吨，环比根基持平，PTA价差仍正在磨底，拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6。20亿元，同比削减70。74%，环比削减20。04%，公司获1。24亿元投资收益。若是终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下逛化工品项目、高机能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，无望带来投资收益增加。 长丝需求稳健修复，库存下降产销好转 2024Q3涤纶长丝累计表不雅消费量为838万吨，同比添加5。53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下逛织机开工率自8月低点（58。95%）回升，截至10月24日织机开工率达68。72%。取此同时，涤纶长丝库存获得无效去库，以POY为例，2024年7-10月库存均值别离为26。1天/17。9天/15。5天/13。7天，若是消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气宇无望回升。 政策连续落地实施，涤纶长丝消费需求无望进一步改善 地方局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策推进办法，国新办10月12日举办关于“加大财务政策逆周期调理力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策连续推出，陪伴近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求无望进一度改善。 盈利预测、估值取评级 我们认为若是政策连续落地，无望带动涤纶长丝消费需求好转从而推进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们估计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0。65元/1。49元/2。14元，对应PE为18。3X/8。0X/5。6X，维持“买入”评级。 风险提醒：审批欠亨过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘风险；聚酯项目扶植进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不成抗力影响。

　　桐昆股份(601233) 2024年业绩同比增加，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，全年实现营收1013。07亿元，同比+22。59%，实现归母净利润12。02亿元，同比+50。80%，此中春联营企业和合营企业的投资收益7。11亿元，同比+161%。2024Q4公司实现归母净利润1。95亿元，同比+283。21%，环比+433。35%，此中春联营企业和合营企业的投资收益1。81亿元，同比-9%，环比+46%。公司业绩根基合适预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为25。41、36。48、42。74亿元，EPS为1。06、1。52、1。78元，当前股价对应PE为10。0、7。0、5。9倍。我们看好需求稳步增加布景下，供给款式优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 2024年公司长丝产物产销量均同比提拔，看好公司盈利弹性取持久价值产销量方面，2024年公司POY、FDY、DTY产量为940、224、114万吨，别离同比+18%、+54%、+14%，销量为968、214、112万吨，别离同比23%、+46%、+13%。此中2024Q4公司POY、FDY、DTY销量为259、58、32万吨，别离同比+14%、+27%、+12%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY发卖单价（不含税）为6632、7408、8283元/吨，别离同比-2。1%、-2。6%、-0。2%，吨毛利为295、604、294元/吨，别离同比-59、-143、+84元/吨，毛利率为4。45%、8。15%、3。55%，别离同比-0。77pcts、-1。67pcts、+1。02pcts。2024年公司从营长丝产物产销量均同比有所增加，但单元盈利程度较2023年有所下滑，这或因为：（1）公司PTA自给率较高且PTA盈利承压导致（PTA环节盈亏计入长丝产物）。（2）2024Q3油价处于下行通道，导致部门减值，拖累公司2024年全年业绩。当前美国关税政策布景下，长丝下逛终端需求短期内遭到必然程度的影响，且原油价钱大幅波动使其进一步加剧。但中持久来看，国内长丝及下逛纺织服拆行业财产链完整、成本节制能力优异，照旧具备强无力的合作劣势，正在全球财产链中起到从导感化。目前长丝行业新减产能增速已回到合理程度，将来陪伴需求的稳步增加，长丝盈利无望逐渐修复，公司盈利弹性取持久价值无望进一步凸显。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。

　　桐昆股份(601233) 焦点概念 上半年盈利同比提拔，二季度环比有所下滑。2025年上半年公司实现营收441。58亿元（同比-8。4%），归母净利润10。97亿元（同比+2。9%）；此中，二季度营收247。4亿元（同比-8。7%，环比+27。4%），受益于二季度下逛需求边际改善及出产恢复，营收环比回升；归母净利润4。9亿元（同比持平，环比-20。5%），环比回落次要系二季度原油价钱先抑后扬带动聚酯财产链成本猛烈波动，盈利空间受挤压。 二季度公司从营产物涤纶长丝销量环比提拔。公司涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%。2025年上半年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY营收269。8/66。6/41。8亿元，毛利21。9/2。4/3。0亿元，毛利率8%/4%/7%（同比+2/-4/-3pct）。2025年二季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量257。35/58。04/29。94万吨（同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%），二季度跟着节后复工复产推进，行业出产节拍恢复，下逛织制、服拆企业补库需求，保守旺季效应。 涤纶长丝成本同比下滑缓解盈利压力。2025年上半年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6，160/6，465/7，688元/吨（同比-10%/-16%/-9%），次要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为6，041/4，285/4，017元/吨（同比-19%/-18%/+1%），成本下滑缓解盈利压力。2025年上半年行业供需款式相对稳健，新增加丝产能仅65万吨，无效产能达5338万吨，增速显著放缓；需求端，1-6月全国纺织服拆累计出口10348。2亿元（同比+2%），此中化纤制针织/梭织服拆出口量别离同比+10%/+6。5%，带动涤丝出口211。44万吨（同比+11%），为行业需求供给支持。 PTA原材料100%自给，景气宇有待回暖。公司PTA产能1020万吨，目前已实现PTA原材料100%自给。2025年上半年公司PTA营收35。2亿元，毛利0。2亿元，毛利率0。6%。将来PTA上逛PX产能提拔，PTA掉队产能出清，款式优化，低成本PTA龙头企业盈利无望回升。 投资收益同比添加，项目稳步推进。公司持有浙石化20%股份，二季度浙石化投资收益为1。74亿元（同比+12%，环比-30%）。公司推进新疆煤气头项目（打算2026岁尾至2027年一季度投产，打通油头/煤头/气头全链条）、印尼项目等计谋结构，同时协同业业否决过度取恶性合作，营制健康生态。风险提醒：项目投产不及预期；原材料价钱上涨；下逛需求不及预期等。投资：跟着下逛纺服需求逐渐回暖、行业供需款式改善及新项目落地，公司持久合作力无望进一步提拔。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为18。52/22。47/22。88亿元，对应EPS为0。77/0。93/0。95元，当前股价对应PE为18。8/15。5/15。2X，维持“优于大市”评级。

　　桐昆股份(601233) 事务： 桐昆股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现停业收入441。58亿元，同比削减8。41%；实现归母净利润10。97亿元，同比增加2。93%，毛利率为6。76%，同比增加0。57pct。2025年Q2单季度，公司实现停业收入247。38亿元，同比削减8。73%，环比添加27。38%；实现归母净利润4。86亿元，同比添加0。04%，环比削减20。54%；毛利率为6。01%，同比添加0。23pct，环比削减1。70pct。 概念： 涤丝价钱跟从成本下滑，全体盈利程度连结不变。演讲期内，公司次要处置各类平易近用涤纶长丝、短纤、坯布的出产、发卖，以及涤纶长丝次要原料PTA、MEG的出产，并向上逛延长参股投资浙石化20%股权，构成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全财产链结构，公司次要产物POY/FDY/DTY/PTA价钱别离为6，160。30/6，464。69/7，688。11/4，267。54元/吨，同比-9。99%/-15。90%/-9。07%/-19。11%，次要原料采购价PX/PTA/MEG别离为6，040。91/4，284。51/4，016。97元/吨，同比-18。92%/-18。06%/+0。71%，上半年涤丝价钱以全体跟从成本端运转为从，1-3月价钱窄幅震动，4-6月受中美商业关系的变化和以伊冲突的影响，原油价钱先抑后扬，进而从成本端影响聚酯财产链全体价钱，正在此布景下，公司凭仗结实的成长根底，全体业绩连结不变。 延长结构煤头范畴，财产协同效应将持续。演讲期内，公司成功结构煤头范畴，正在吐鲁番地域获取优良煤矿资本，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年；其煤炭质量杰出，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的“四低一高”特征。中昆公司正正在推进煤气头项目扶植，打算2026岁尾至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。 盈利预测和投资评级：跟着同一大市场、反内卷等政策落地及“金九银十”旺季需求回升，公司无望凭仗产能规模送来增加机缘，估计公司2025-2027年归母净利润别离为22。77/27。50/29。65亿元，当前股价对应2025-2027年PE为15。1/12。5/11。6倍，我们拔取新凤鸣、恒力石化、荣盛石化做为可比公司，公司是全球最大的涤纶长丝出产企业，销量常年稳居行业第一，初次笼盖，赐与公司“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、行业合作加剧、新产能扶植投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　桐昆股份(601233) 10。07亿元，同比增加11。41%。2024年第三季度实现营收278。34亿元，同比增加12。03%，环比增加2。70%；归母净利润-0。59亿元，同比降低107。34%，环比降低112。07%。涤纶长丝新减产能，产销量大幅提拔，看好公司营业持续向好，维持买入评级。 支持评级的要点 涤纶长丝产销量大幅提拔，发卖价钱环比下滑。2024年前三季度，公司长丝实现发卖945。87万吨，同比增加29。60%，此中POY/FDY/DTY销量别离为709。67/155。95/80。25万吨，同比增加27。22%/54。39%/13。06%，POY/FDY/DTY别离实现收入481。34/118。59/67。53亿元，同比增加26。49%/53。85%/13。99%。第三季度，受原油价钱波动下行，下逛需求疲软等要素配合影响，涤纶长丝价钱环比回落，此中POY/FDY/DTY发卖均价别离为6681。12/7475。36/8345。98元/吨，环比别离下滑2。66%/2。51%/1。78%。费用方面，2024年第三季度财政费用3。79亿元，同比增加37。28%，次要因为财政利钱收入添加。将来跟着涤纶长丝需求苏醒，以及行业合作款式优化，公司盈利能力无望提拔。 浙石化产物布局不竭丰硕，公司投资收益阶段性承压。2024年第三季度，公司投资收益1。02亿元，同比下滑75。99%。2024年前三季度，浙石化投资扶植的1000吨/年α-烯烃中试安拆投料成功，10万吨顺丁稀土橡胶/共线万吨镍系顺丁橡胶安拆成功产出及格的顺丁稀土橡胶产物，38万吨/年聚醚安拆中的首套年产2。5万吨聚合物多元醇安拆近期投料成功。公司持有浙石化20%股权，浙石化盈利虽短期承压，但跟着产物布局丰硕，以及石化行业景气宇修复，公司的投资收益将来无望修复。 财产链一体化程度提高，分析合作力提拔。2024年上半年，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目，两套PTA安拆，八套聚酯纺丝安拆，配套的内河船埠和阳光岛仓储项目全面建成，并连结平稳运转。桐昆（沭阳）长丝项目CP1-CP4聚纺安拆均曾经全数达产。新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目从体项目曾经起头运转。公司产能规模持续扩张，财产链一体化程度不竭提高，分析合作劣势不竭巩固。 估值 受产物价钱下滑影响，三季度业绩短期承压，调整盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为15。36亿元、26。00亿元、38。19亿元，EPS别离为0。64元、1。08元、1。58元，对该当前市盈率别离为19。8倍、11。7倍、7。9倍，维持买入评级。 评级面对的次要风险 下逛需求恢复不及预期，上逛原材料价钱猛烈波动，行业产能大幅添加等。

　　桐昆股份(601233) Q2业绩合适预期，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收441。58亿元，同比-8。41%，实现归母净利润10。97亿元，同比+2。93%。此中2025Q2公司实现归母净利润4。86亿元（包含春联营企业和合营企业的投资收益1。70亿元），同比+0。04%，环比-20。54%。公司业绩根基合适预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为25。41、36。48、42。74亿元，EPS别离为1。06、1。52、1。78元，当前股价对应PE别离为13。6、9。5、8。1倍。我们看好长丝金九银十旺季的盈利弹性及供给款式优化带来的持久盈利修复，维持“买入”评级。 Q2长丝销量大幅增加，PTA盈利有所改善 产销量方面，据公司通知布告，2025H1公司涤纶长丝产量、销量别离为654、595万吨，产销率为91。0%，此中Q2产量、销量别离为325、345万吨，较Q1环比别离-1。3%、+38。2%，Q2产销率为106。3%，较Q1环比+30。4pcts。从产物布局来看，2025H1公司POY、FDY、DTY产物销量别离为438、103、54万吨，别离占长丝总销量的74%、17%、9%。盈利方面，2025H1公司发卖毛利率、净利率别离为6。76%、2。50%，此中2025Q2毛利率、净利率别离为6。01%、1。98%，较2025Q1别离环比-1。70pcts、-1。18pcts。从价差来看，据Wind及百川盈孚数据，2025Q2涤纶长丝POY价差季度均值为1180元/吨（即期价差，未考虑库存影响），较2025Q1环比-11。27%。此外，2025Q2PTA价差季度均值为248元/吨，较2025Q1环比+72。01%，PTA盈利有所改善。 好长丝金九银十旺季盈利弹性，供给款式优化帮力持久盈利修复 据CCF数据，截至8月22日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存别离为16、18。7、25。4天，当前长丝行业库存全体处于较低程度。后续陪伴金九银十需求旺季的到临，长丝产物盈利弹性无望获得充实表现。中持久来看，涤纶长丝行业投产高峰已过，将来产能增速无望逐渐放缓。同时，长丝行业集中度较高，反内卷布景下，龙头企业订价权取协同效应无望凸显，我们看好供给款式优化带来涤纶长丝行业的持久盈利修复。 风险提醒：油价大幅波动、下逛需求疲软、产能投放不及预期等。